商品期权：升波延续，卖权考验周

2026-03-17 13:15:13

（来源：紫金天风期货研究所）

来源：紫金天风期货研究所

【20260313】商品期权：升波延续，卖权考验周

1 市场回顾

本周，商品期权市场的交易主线依然围绕地缘冲突展开，市场整体波动率在原本高位的基础上进一步抬升，呈现系统性高波、板块联动增强的特征。

整体来看，市场延续了上周“地缘扰动下高波与分化”的局面，但随着地缘带来的现实冲击不断深化，其影响扩散至更多品种，行情演绎更趋复杂。

数据来源：紫金天风期货研究所

由于商品期权品种众多，部分品种市场规模较小，因此本报告只对标的期货合约日均成交量超过20,000手的品种进行分析。期权合约仅针对合约日成交量大于等于1000手的品种进行分析。

2 市场情绪指标

商品期权总成交PCR及总持仓PCR均小于1，看涨成交更活跃，短期市场偏乐观。从矩阵来看，品种偏离度增加，整体PCR小幅上升，市场通过看跌期权对冲的需求增加。

其中，苹果、白银、碳酸锂成交量PCR较高，以上品种市场短期调整的预期较强，市场对看跌期权需求增加；而红枣、生猪、多晶硅等成交量PCR偏低的品种，结合其期货盘面估值较低、震荡回升的表现，反映市场短期存在“博反弹”的情绪。

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Put-Call Ratio（PCR）是一个衡量看跌期权和看涨期权成交量或持仓量比率的指标，用以揭示市场的多空倾向。在PCR的使用中，投资者需注意：一是从成熟市场经验来看，PCR值与标的资产价格长期表现的相关性较弱，期权PCR作为短期的预测指标，效果比较好；二是PCR指标容易受市场流动性的影响，影响因素比如标的品种、上市时间等。

3 波动率回顾

波动率指标方面，本周商品期权整体隐波进一步抬升，多数品种隐波处在年内80-100%高分位区间。能源化工板块在前期高波基础上继续升波，隐历差显著；黑色、农产品受市场情绪带动波动上升；贵金属、有色、新能源板块则变化不大，维持波动率偏高运行。

能化类

本周能化类商品期权隐含波动率全线升至年内最高水平。在地缘冲击持续发酵的背景下，各品种隐波抬升，原油等全部能源化工类品种期权隐波年度分位均达到峰值；情绪扰动仍未退潮，波动加剧下，操作需保持谨慎。

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有色&新能源类

本周有色新能源类商品期权隐含波动率整体维持在高位水平。碳酸锂期权隐波年度分值为99%，氧化铝期权为98%，沪铝期权为96%，沪金期权为93%，沪铜期权为93%，其余品种也均处于年内高位；板块整体隐波偏稳定，其中，碳酸锂、氧化铝、钯期权隐波增长明显。

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黑色类

本周黑色类商品期权隐含波动率整体抬升，各品种隐波普遍处于年度分位较高水平。玻璃期权隐波年度分位为95%，纯碱期权为92%，螺纹钢、锰硅、焦煤等也均处于年度高位区间，主要受能源价格上涨带动；铁矿石受市场消息扰动，隐波在12日夜盘后显著上升。

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农产品&软商品类

本周农产品&软商品类商品期权隐含波动率整体明显抬升，各品种隐波普遍处于年度高位。其中，玉米、菜油、豆油、豆粕等期权隐波升至年内最高，丁二烯胶、棉花、棕榈油、白糖等期权隐波也均处于高位；整体来看，板块隐波呈现上升趋势，市场对农产品后续表现存有较强预期。

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股指类

本周股指期权隐含波动率整体小幅走高，市场情绪偏暖，从当前隐波的年度分位来看，各品种普遍处于中等偏低水平。

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波动率在期权定价和交易中起着关键作用，尤其是隐含波动率（IV）和历史波动率（HV）。隐含波动率是对未来波动的市场预期，而历史波动率则是过去波动的测量。当IV远高于HV时，可能意味着期权被过度定价。反之，如果IV远低于HV，可能意味着期权相对便宜。根据IV-HV差值回归模型，可以选择在合适的IV或HV值进行套利交易。同时两者差值的增大都反映了对未来市场的不确定性增大。

需说明，为了敏锐捕捉市场情绪及尾部风险变化，本文所提及的隐含波动率，均以各品种活跃且偏虚值的期权合约隐含波动率均值进行概算。

4 品种分析

基于此，本周我们选取成交活跃、增仓较明显的原油、PTA、烧碱、豆粕、铁矿石作为重点分析品种，其隐含波动率、偏度、PCR、持仓量等关键指标释放了值得关注的信号。如对其他品种或更详细内容感兴趣可以与我们联系交流。

原油：本周原油价格巨幅波动；地缘扰动下，周一开盘原油涨停，后高位回落，波动率先涨后跌；目前隐波期限仍维持back结构，近月合约偏度环比回落，但仍保持正偏；持仓方面，主力月看涨期权在840及最高行权价处有大量持仓，主力月看跌在600、500有较大持仓；整体来看，原油隐波虽有明显的回落迹象，但情绪未完全退潮，空波动率策略仍需谨慎。